金融海嘯中看外匯存底的迷思

德川

一場號稱百年難得一見的金融海嘯，讓全球陷入一片悽風苦雨，在各國忙不迭祭出各種拯救方案的當口，如何運用外匯存底也成為話題焦點之一。

　　有一種說法是：外匯存底較多的國家受害程度相對為輕，因此高居全球第一，擁有近兩兆美元外匯存底的中國，被認為可以充當這一波經濟衰退的救世主。此類言論，透露出世人對於外匯存底的正確意義充滿了誤解，有必要予以辯正，否則金錢遊戲導致的金融風暴將會永遠沒完沒了。

　　所謂「外匯」，就是外國貨幣，而「外匯存底」或「外匯儲備」，就是某個國家在某一個時點所累積的外匯總量。那麼，接著要問：外匯從何而來？當然是從國外來的，其來源大致有二，一為貿易出超；二為外資的淨流入。前者指的是出口大於進口，亦即我們辛苦工作並運用國內寶貴資源生產出來的好東西，運送到國外換得進口國的貨幣，扣掉購買該國進口品後剩下的外匯。至於外資淨流入，就是有人直接將外匯帶進國內，不必經由商品買賣行為。這些外匯無法在國內直接使用，必須跟銀行換本國貨幣才可在本國購買東西，而銀行的本國貨幣來自中央銀行，因而留在本國的外匯最終會流到中央銀行。

　　理所當然的，外匯照理應當用在購買外國貨來增進國人的福祉，現在用不上的也準備將來使用，絕非可以在國內購買本國人生產的商品。若將剩餘的外匯用在購買本國生產的商品，就會形成「太多的錢追逐太少的商品」，這就形成通貨膨脹；若是拿來追逐股票或房地產等資產，就會形成「資產炒作或資產膨脹」，泡沫金錢遊戲就會來到，外匯存底愈多、泡沫就愈大。台灣在1985年到1990年間就曾出現「錢淹腳目」的慘痛金錢遊戲，重創台灣。

　　關鍵問題是：留多少外匯才最適當？ 雖然沒有標準定論，大體上卻有兩點共識：一為外匯存底隨著進口的增加而增加；二為外匯存底會隨著國際收支不穩定程度的提高而增加。

　　曾有台灣的實證研究指出，在顧慮出口收入的變動性，以及必須掌握部份外匯作為做為機動購買國防器材需要情況下，外匯存底也不宜超過進口值的百分之四十。也有人以ＧＤＰ的百分之十、或者三到六個月的進口值為衡量標準。以台灣當今外匯存底數額，相對於ＧＤＰ的比率高達百分之七十以上，也高於十個月的進口值來看，都表示現今台灣的外匯存底過高！無怪乎有人擔心通貨膨脹蠢蠢欲動。

　　而當前外匯存底超高的中國，已籠罩在經濟大泡沫中，甚至有美國經濟學者認為：此次金融海嘯之所以出現，中國的近兩兆美元超高外匯存底可能也是禍源之一呢！